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聚网赚中信证券:美联储重启正回购操作 预计后续启动扩表

作者:我就是萌十日期:

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最近,美国货币市场经历了剧烈波动。存款机构和金融市场储备下降,隔夜回购利率波动更大。美联储已迅速重启积极回购,随后将启动一项声明扩张计划,以稳定货币市场。随着储备规模的缩小和流动性环境的收紧,美联储的货币框架发生了变化。随后的扩张不同于QE,短期流动性支持预计将以公开市场操作或融资机制的形式提供。

报告要点

最近,美国货币市场经历了大幅波动。存款机构和金融市场储备下降,隔夜回购利率波动更大。美联储已迅速重启积极回购,并将随后启动扩张计划以稳定货币市场。随着储备规模的缩小和流动性环境的收紧,美联储的货币框架发生了变化。随后的扩张不同于QE,短期流动性支持预计将以公开市场操作或融资机制的形式提供。

美联储重启积极回购操作,预计未来将开始扩大回购规模。从10年前美联储恢复积极回购操作以补充存款机构储备的9月18日,到10月8日美联储主席鲍威尔(Powell)在讲话中提议美联储将开启资产负债表扩张计划,以增加或维持一定水平的储备供应,美联储恢复货币政策正常化的流动性注入操作。

在市场流动性收紧的情况下,储备规模下降,隔夜回购利率波动上升。9月中旬,美国隔夜回购利率波动更大。主要触发因素是公司税和银行购买国债造成的货币市场明显的流动性压力。从长期来看,流动性压力也来自美国存款机构准备金规模从2014年开始下降的背景,尤其是自2018年以来。存款机构准备金规模大幅下降后,抵御流动性冲击的能力较弱,短期因素组合集中,导致隔夜美元回购利率大幅波动。

美联储的隔夜利率监管似乎“利率走廊”已经突破,货币框架也发生了变化。自金融危机以来,美联储一直将联邦基金利率保持在目标范围内,类似于利率走廊——联邦基金利率介于超额准备金利率IOER和存款准备金率反向回购利率之间。自2019年以来,随着存款机构准备金规模的缩小和流动性环境的收紧,美联储原有的“利率走廊”没有得到维持,联邦基金的目标利率逐渐逼近IOER并超过IOER,随后的IOER将成为隔夜回购利率的顶部。

美联储可能有多种扩张工具。在2018年12月的FOMC会议上,鲍威尔表示,随着商业银行和金融市场准备金的逐渐下降,联邦基金利率和其他货币市场利率可能会波动。美联储提出的维持货币市场稳定利率的方法和步骤包括:(1)进一步降低IOER;在目标范围内;(2)通过贴现窗口支持准备金;(3)公开市场运作;(四)减缓投资组合赎回。(5)公开市场运作的新交易对手。

与QE的大规模资产购买计划不同,美联储随后的扩张预计将提供类似于[/s2公开市场操作的流动性。美联储目前的目标是将超额存款准备金率维持在一定水平,而美国的存款准备金率极低,存款准备金率非常小,因此没有太大的下调空间。与欧洲央行和中国央行的公开市场操作工具相比,以正回购为代表的短期流动性投放体现了央行的主动性,而以各种融资工具为代表的中期流动性投放则体现了存款机构的主动性,这种主动性在未来可能会一个接一个地出现。这张桌子的扩建与QE不同。它专注于短期利率的监管,预计将增加短期国债。在当前美国债务利率上下颠倒的情况下,短期收益率水平可能会降低。

重启回购和回购扩展表。什么是数量工具的介绍?

重启积极回购操作,启动“有机”资产负债表扩张,逐步使美联储货币政策恢复正常。从10年前美联储恢复积极回购操作以补充存款机构储备的9月18日,到10月8日美联储主席鲍威尔(Powell)在讲话中提议美联储将开启资产负债表扩张计划,以增加或维持一定水平的储备供应,美联储恢复货币政策正常化的流动性注入操作。美联储货币政策量化工具最近频繁变动的原因是什么?

回购利率波动增加,美联储增加准备金

联邦基金利率突破目标区间,美国基金市场波动加剧。美国隔夜回购利率在9月中旬上升,尤其是9月17日,隔夜回购利率创下新高,联邦基金实际利率超出目标区间上限5个基点,而BGCR一般抵押回购利率大幅上升至5%以上,达到2018年4月以来的新高,远高于超额存款准备金率1.8%;9月30日,美国隔夜回购利率继续上行,BGCR和SOFR均升至2.35%,高于联邦基金目标利率2.0%。联邦基金有效利率EFFR和隔夜银行贷款利率OBFR分别升至1.9%,高于IOER的1.8%。

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